Экономика Украины вошла в стагнацию: почему государственные расходы не превращаются в рост

В последнее время не перестает удивлять пессимизм, который выражают руководители правительства о состоянии экономики в стране. Эта реакция часто передается рядовым гражданам, которые все меньше надеются на какое-то чудо, и каждый готовится к худшему один на один. Что же мы имеем на самом деле?

А есть то, что экономика Украины вошла в осень с почти нулевым ростом, рекордным торговым разрывом и дефицитом инвестиций. Выход из стагнации требует изменения самой модели обновления: государственный и потребительский спрос должны превращаться в внутреннее производство, производительность и экспорт, а не только в импорт.

Осенняя депрессия – это не формальный статистический диагноз и не утверждение о классической рецессии. Это точное описание состояния экономики, после глубокого падения 2022 года потеряло темп восстановления.

По оценке Минэкономики, в январе-августе 2026 реальный ВВП вырос всего на 0,2% к соответствующему периоду прошлого года. Его объем остается примерно на уровне 79% с 2021 года. После роста на 5,5% в 2023 году и на 3,2% в 2024 темп замедлился до 1,8% в 2025 году, а теперь экономика фактически балансирует около нуля.

Новый премьер-министр Сергей Корецкий заявил, что правительство вводит жесткий режим экономии бюджетных средств, не закрепленных за нуждами обороны. В то же время, он заверил, что это не повлияет на выплату пенсий и зарплат. Об этом Корецкий заявил во время выступления в Верховной Раде.

Война остается главной причиной потерь. Ракетно-дроновые удары разрушают энергетику и производственную инфраструктуру, блокирование морских путей сужает экспорт, мобилизация и миграция усугубляют дефицит труда. Однако война не объясняет, почему значительные бюджетные расходы, международная помощь и накопившиеся частные сбережения так слабо превращаются в новые производственные мощности, а рассеиваются порой по мелочным проектам, которые никакого дальнейшего эффекта не будут иметь. Именно здесь появляются ошибки экономического дизайна.

Спрос возобновился быстрее производства

Важнейший вывод сентябрьских данных состоит в том, что спрос в экономике есть, но все большая его часть удовлетворяется импортом. За семь месяцев оборот розничной торговли вырос на 9%, первоначальные расходы государственного бюджета за восемь месяцев – примерно на 11%. В то же время, промышленное производство сократилось на 0,3%, валовое накопление основного капитала в первом полугодии – на 0,3%, строительство – на 11,2%, транспорт – на 8,5%.

Это означает, что бюджетные средства не создают достаточного ответа внутреннего предложения. За восемь месяцев 2026 г. импорт товаров вырос на 28,4%, а экспорт – менее чем на 1%. При этом дефицит торговли товарами составил около $40,3 млрд. За последние 12 месяцев отрицательное сальдо товаров и услуг оценивается примерно в $70 млрд. Такой разрыв уже нельзя считать временным следствием восстановления разрушенной экономики, и он приобретает структурный характер.

Государство фактически поддерживает платежеспособный спрос, международные партнеры обеспечивают валютное и бюджетное финансирование, а выгоду от этого спроса получает иностранный производитель. В краткосрочном периоде импорт оружия, энергоносителей и оборудования неизбежен. Проблема начинается, когда импорт вытесняет украинское производство там, где страна способна локализовать цепи поставок, а внешняя помощь не становится капиталом для следующего цикла роста.

Инвестиционная засуха стала центральной проблемой

Гражданские капитальные инвестиции составляют около 10% ВВП. Это почти вдвое меньше минимума, необходимого для быстрого восстановления, и значительно ниже мирового среднего уровня в 26% ВВП. Потребности Украины в восстановлении и восстановлении, по оценке RDNA5, достигли $588 млрд, в то время как годовой объем инвестиций без оборонных закупок составляет около $22 млрд, и при таком соотношении восстановление будет растягиваться на десятилетия.

Структура финансирования указывает на глубину трудности. Более 70% капитальных инвестиций предприятия осуществляют за свой счет. Банковские кредиты обеспечивают всего 4%, средства нерезидентов – около 1%. Фондовый рынок и инвестиционные фонды почти не работают как источник длинного капитала, а частные инвестиции остаются примерно на треть ниже довоенного уровня.

Спрос в экономике есть, но все большая его часть удовлетворяется импортом

Следствием становится технологическое упрощение. По данным Harvard Growth Lab, индекс экономической сложности Украины снизился с 0,79 в 2012 году до 0,40 в 2024 году. Доля высокотехнологичных товаров в товарном экспорте не превышает нескольких процентов, а в основу экспорта формируют продовольствие, минеральное сырье и металлы. ОПК демонстрирует высокую динамику и создал отдельный технологический контур, однако его развитие еще не превратилось в широкое обновление гражданской промышленности.

Бюджет не может оставаться единственным двигателем

Фискальная политика спасла экономику от гораздо более глубокого падения. Оборонные закупки, денежное довольствие военнослужащих, социальные выплаты и восстановление инфраструктуры поддерживают занятость и доходы, однако возможности бюджета не безграничны.

За последние 12 месяцев расходы государственного бюджета приблизились к 67% ВВП, дефицит без учета грантов – до 28% ВВП, а государственный и гарантированный долг – до 103% ВВП. Около 71% расходов направляется на безопасность и оборону, более 40% общих расходов финансируется международной помощью.

Каждая гривна гражданских капитальных расходов, каждое евро внешней помощи и каждая государственная гарантия должны работать как рычаг для частных инвестиций, локализации и экспорта

При такой структуре даже колоссальный фискальный импульс имеет ограниченный мультипликатор. Часть оборонных расходов идет на импорт, остальная часть ресурсов компенсирует уничтоженные активы, а высокие процентные платежи не создают нового производственного потенциала. У повышения налоговой нагрузки на формальный сектор также есть предел: когда ВВП почти не растет, увеличение изъятий сужает собственные средства предприятий, которые остаются главным источником инвестиций.

Поэтому дискуссия о выходе из стагнации не может сводиться к требованию еще большего бюджетного стимула. Оборона остается безусловным приоритетом. Задача состоит в другом: каждая гривна гражданских капитальных расходов, каждое евро внешней помощи и каждая государственная гарантия должны работать как рычаг для частных инвестиций, локализации и экспорта.

Монетарная политика усиливает инвестиционное торможение

В сентябре учетная ставка НБУ составляет 16% при годовой инфляции 8,1%. Реальная ключевая ставка является одной из самых высоких в Европе. Рыночные кредиты для бизнеса стоят в основном 20–25% годовых. При темпах роста экономики, близких к нулю, большинство долгосрочных производственных проектов не способны обслуживать такой долг. К сожалению, нынешнее руководство НБУ не понимает этого и делает вид, что все будет в норме «на горизонте политики».

Финансовое посредничество сузилось до аномально низкого уровня. Банковские кредиты составляют около 15% ВВП, а доля кредитов в активах банков сократилась приблизительно до 32%. В то же время банки наращивают вложения в депозитные сертификаты НБУ, ОВГЗ и иностранные долговые бумаги. Более половины процентных доходов банков формируют государственные инструменты. В экономике накоплено около 10 трлн грн сбережений бизнеса и населения, но объем банковских кредитов составляет всего около 1,4 трлн грн. Такой парамонетаризм по-нацбанковски.

Было бы ошибкой утверждать, что высокая ставка является единственной или главной причиной стагнации. Безопасные риски, разрушение, слабая защита инвестиций, энергетика и логистика весят больше. Резкое монетарное смягчение дефицита валюты и неустойчивых ожиданий могло бы ускорить девальвацию и инфляцию, но так же ошибочно игнорировать цену чрезмерно длительной жесткости. Когда кредитный канал слаб, а инфляцию преимущественно формируют тарифы, энергия, налоги, логистика и курс, дополнительные процентные пункты дают все меньший антиинфляционный эффект и все большие потери для инвестиций. Пора это осознать.

Внешняя помощь покупает время, но не устраняет дисбаланс

Международная помощь остается ключевым условием финансовой устойчивости. За последние 12 месяцев ее объем в форме грантов и кредитов составил около $64 млрд, и именно эти средства перекрывают структурный дефицит платежного баланса, который без помощи оценивается примерно в $50 млрд. Валовые резервы на начало сентября составили $48,7 млрд, но за январь-август НБУ потратил на валютные интервенции около $33.

Резервы пока достаточно для сглаживания колебаний, но эта конструкция зависит от непрерывности внешнего финансирования. Дополнительный удар наносит морская блокада : потери экспортной выручки за июль-август в материалах оценены примерно в $2 млрд. Украина не может до бесконечности компенсировать дефицит конкурентоспособности резервами и помощью. Внешняя поддержка должна изменить функцию: от покрытия текущего разрыва до финансирования энергетической устойчивости, производства, логистики и экспорта.

Что нужно изменить

Выход из стагнации нуждается в согласованном пакете решений. В настоящее время отдельное понижение ставки, новая льготная программа или очередное повышение налогов не изменят модель экономики. На наш взгляд, необходим ряд взаимосвязанных шагов.

Для начала – установить инвестиционную цель экономической политики. Долю гражданских капитальных инвестиций целесообразно повысить не менее 15% ВВП в течение двух лет, а в дальнейшем – до 20% и более. Для этого правительство должно свести в единый портфель государственные капитальные расходы, средства ЕС, ресурсы международных финансовых организаций, страхование военных рисков и частное софинансирование. Проекты следует отбирать по влиянию на производительность, энергостойкость, экспорт и занятость, а не по ведомственной принадлежности.

Целесообразно перестроить государственную поддержку кредитования, в частности, программы типа «5-7-9%» должны финансировать прежде всего новое оборудование, технологическую модернизацию, экспортные контракты и локализацию, а не подменять рыночное кредитование оборотного капитала. Государство должно брать на себя четко определенную часть военного риска через портфельные гарантии и страхование, оставляя банкам оценку коммерческой жизнеспособности проекта.

Считаю целесообразным начать осторожную нормализацию процентной политики. Речь идет не об административно дешевых деньгах и не об эмиссионном финансировании дефицита. Темп понижения ставки должен зависеть от базовой инфляции, резервов, графика внешней помощи и ситуации на валютном рынке. На период войны целесообразно обсудить более реалистичный инфляционный коридор 7% плюс-минус 2 процентных пункта с прозрачной траекторией возвращения к низшей цели. Одновременно следует уменьшать стимулы банков держать избыточную ликвидность в безрисковых инструментах вместо кредитования.

За семь месяцев 2026 года реальная зарплата выросла примерно на 14% при почти нулевой динамике ВВП. Это отражает дефицит кадров, а не повышение эффективности

Следует совместить оборонную и гражданскую индустриальную политику. Украинский ОПК уже создает спрос на электронику, оптику, обработку металла, машиностроение и исследование. При этом государственный заказ должен предусматривать локализацию, долгие контракты, защиту интеллектуальной собственности и возможность экспорта продукции сверх потребностей сил обороны. Технологии двойного назначения должны переходить в гражданские производства.

Сократить внешний дефицит из-за конкурентоспособности, а не из-за административного сжатия импорта. Приоритетами должно стать восстановление морской логистики, страхование экспортных маршрутов, адаптация металлургии к экологическим требованиям ЕС, переработка аграрного сырья, локализация энергетического оборудования и развитие экспортного финансирования. Импортозамещение имеет смысл только там, где украинский производитель может достичь должного качества и масштаба.

И наконец – поднять производительность труда. За семь месяцев 2026 года реальная зарплата выросла примерно на 14% при почти нулевой динамике ВВП. Это отражает дефицит кадров, а не повышение эффективности. Нужны быстрые программы переподготовки под заказ предприятий, возвращение ветеранов в гражданскую занятость, более широкое привлечение женщин и внутренне перемещенных лиц, стимулы для возвращения украинцев из-за границы и инвестиции в автоматизацию.

Нужно новое качество координации

Украина нуждается не в подчинении НБУ правительству и не в потере институциональной независимости центрального банка, а в более качественной координации политик. Кабинет министров, Минфин и НБУ должны работать с одним набором макроэкономических предположений по инфляции, курсу, внешнему финансированию, импорту и кредитованию. Разногласия должны быть публичными и объясненными. Независимость не означает изоляцию от последствий своих решений.

Правительство со своей стороны не может перекладывать ответственность за слабый рост только на процентную ставку. Без верховенства права, защиты собственности, предполагаемых налогов, профессионального управления государственными инвестициями и демонополизации более дешевый кредит не станет производительным капиталом. Политика роста начинается с доверия к государству так же, как монетарная стабильность – с доверия к гривне.

От компенсации потерь до создания возможности

Главный риск осени состоит не в одном слабом квартале. Опасность в том, что модель, построенная на государственном спросе, импорте и внешней помощи, может закрепиться на годы, и тогда каждое увеличение расходов усилит потребность в валюте, повышение налогов будет сужать инвестиционные возможности бизнеса, а обострение войны снова будет возвращать экономику к пределу спада.

Преодолеть стагнацию означает изменить направление движения ресурсов. Бюджетные денежные средства должны привлекать частный капитал. Банковские сбережения – работать в кредитах и инвестициях. Международная помощь – формировать производственные активы и экспортную выручку. Оборонительные технологии – повышать сложность всей экономики. Зарплаты – расти вместе с производительностью.

Украина не может ждать завершения войны, чтобы начать такую перестройку. Именно военный период определяет, с какой структурой производства, долга, экспорта и капитала страна войдет в послевоенное восстановление. Если осенью 2026 г. перейти от компенсации потерь к созданию новой экономической состоятельности, нынешняя стагнация не станет затяжной депрессией.

По материалам Главком.